《投資者網(wǎng)》蔡俊

暌違十多年，同仁堂（600085.SH，下稱(chēng)“公司”）再度開(kāi)啟子公司的拆分上市。

2025年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為52.76億元、5.82億元，各自同比增長(cháng)0.16%、1.1%。剛過(guò)去的2024年，公司業(yè)績(jì)明顯承壓，尤其是兩大板塊的利潤。

截至目前，同仁堂系的上市公司合計市值超600億元。公司能否借助資本化再上臺階，值得追蹤。

暌違十多年的拆分上市

近期，公司子公司同仁堂醫養擬上市港交所。此前，公司已擁有同仁堂科技（1666.HK）、同仁堂國藥（3613.HK）等兩家上市子公司。若同仁堂醫養成功IPO，同仁堂系的上市公司將達到4家。

暌違十多年后，公司再度開(kāi)啟拆分上市。2000年和2013年，同仁堂科技和同仁堂國藥登陸港交所，分別主營(yíng)中成藥制造和海外銷(xiāo)售。2024年，同仁堂科技和同仁堂國藥的營(yíng)業(yè)收入分別為72.6億元、14.7億元，各自同比增長(cháng)7.18%、7.04%；歸母凈利潤分別為5.22億元、4.56億元，各自同比下降11.59%、6.29%。

已上市的子公司業(yè)績(jì)承壓，公司這次拿出相對優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)拆分。截至目前，同仁堂醫養擁有6家自營(yíng)醫院、7家管理的醫院、9家基層醫療機構以及1家互聯(lián)網(wǎng)醫院。2021-2023年及2024年1-9月，該企業(yè)的收入分別為6.9億元、9.11億元、11.53億元和8.33億元，期內利潤分別為-815萬(wàn)元、-923萬(wàn)元、4263萬(wàn)元和2659萬(wàn)元。

從虧損到盈利，同仁堂醫養的轉折始于2022年的并購。同期，該企業(yè)及同仁堂系基金以2.84億元收購三溪堂保健院和三溪堂國藥館。效果看，收購后三溪堂保健院的凈利潤率超10%，遠高于公司整體不到5%的水平。

嘗到了收購的甜頭，同仁堂醫養表示未來(lái)還會(huì )通過(guò)該方式擴大業(yè)務(wù)并覆蓋更多區域，重點(diǎn)關(guān)注北京、天津、華東地區和廣東省，及華中地區、四川省和重慶市等。

當下的港股市場(chǎng)，正掀起一場(chǎng)IPO熱潮。一方面，內地資本市場(chǎng)對醫療服務(wù)類(lèi)企業(yè)的上市仍未有積極支持的態(tài)度。另一方面，同仁堂醫養沒(méi)有實(shí)現連續三年的盈利，A股上市的概率或不大。

第二增長(cháng)曲線(xiàn)的增收不增利

資本化的雄心，不能掩蓋同仁堂的業(yè)績(jì)承壓。

2024年，公司營(yíng)業(yè)收入185.97億元，同比增長(cháng)4.12%，歸屬于上市公司股東的凈利潤、扣非凈利潤分別為15.26億元、14.82億元，各自同比下降8.54%、10.55%。

報告期內，公司的醫藥工業(yè)、醫藥商業(yè)的收入分別為119.12億元、112.3億元，各自同比增長(cháng)7.52%、9.6%，但毛利率分別同比下降3.22%、3.72%。同期，行業(yè)間抵消-47.82億元。

增速更高，被視為第二增長(cháng)曲線(xiàn)的醫藥商業(yè)板塊，很大一部分業(yè)務(wù)來(lái)自連鎖藥店。2023年，該賽道的各家上市公司進(jìn)入極速擴張門(mén)店的節奏，進(jìn)入2024年，可能受醫?；鸬暮瞬橛绊?，不少連鎖品牌放緩擴張腳步。

但如此形勢下，公司逆周期而行。2024年，公司共設立零售門(mén)店1251家，新增門(mén)店數量250家，包含新設252家，閉店2家。其中，華北新增97家，年底達到513家，在各地區分布中居于首位；華東新增63家，年底達到292家；華南新增40家，年底達到173家。

逆勢擴張，換取了醫藥商業(yè)板塊的收入增長(cháng)，但毛利卻在下降。若以當期收入與零售門(mén)店比較，2023年和2024年的單店收入分別為1023.6萬(wàn)元和897.7萬(wàn)元。

今年1月，公司在投資者關(guān)系活動(dòng)中表示，將繼續布局省級平臺項目和線(xiàn)下門(mén)店，開(kāi)拓市場(chǎng)規模。深耕營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)重點(diǎn)區域擴展，加速升級平臺建設和布局空白市場(chǎng)，通過(guò)優(yōu)化門(mén)店布局加大品牌滲透。

業(yè)績(jì)承壓下的高層漲薪

第二增長(cháng)曲線(xiàn)承壓之際，同仁堂的第一大板塊陷入兩頭擠壓。

同仁堂的核心產(chǎn)品，包括安宮牛黃、牛黃清心、大活絡(luò )、烏雞白鳳、六味地黃等系列，覆蓋心腦血管、補益、清熱等品種。2024年，影響這些產(chǎn)品利潤的關(guān)鍵是原材料漲價(jià)。根據中藥材天地網(wǎng)，原材料天然牛黃在亳州藥市的價(jià)格從2023年初的55萬(wàn)元/公斤上漲至2024年底的160萬(wàn)元/公斤。

報告期內，心腦血管、補益、清熱等品種的營(yíng)業(yè)成本分別上漲40.24%、26.4%、25.98%，在銷(xiāo)售額增速相對緩慢的情況下，各品種的毛利率各自下降8.31%、1.74%、3.66%。其中，2024年公司心腦血管類(lèi)品種的毛利率為49.31%，在過(guò)去五年中首次跌破50%。

一邊是上游的原料價(jià)格飆升，另一邊是同類(lèi)競品也在不斷增加。根據國家藥監局數據，超120家企業(yè)獲批生產(chǎn)安宮牛黃丸，如片仔癀、太極集團、哈藥、廣譽(yù)遠、佛慈制藥、和黃、津藥達仁堂等。這些企業(yè)渠道布局多年，或進(jìn)一步加速市場(chǎng)的紅?；?。

核心產(chǎn)品面臨挑戰之際，公司也在嘗試跨界新品。如各種融入中藥元素的咖啡、茶飲和糕點(diǎn)，有枸杞拿鐵、健脾開(kāi)胃美式，還與伊利集團合作7 款新品，包括欣活紓糖膳底配方奶粉、欣活晚間膳底配方奶粉、欣活心活膳底配方奶粉、欣活骨能膳底配方奶粉、輕慕紅參煥活奶粉、舒化安糖健無(wú)乳糖牛奶、舒化無(wú)乳糖猴頭菇牛奶。

同時(shí)，公司的職工薪酬也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。2024年，公司“董監高”獲得的稅前報酬總額合計1164.48萬(wàn)元，同比增加97.01萬(wàn)元。其中，總經(jīng)理張朝華達237.87萬(wàn)元，較2023年增長(cháng)44.03萬(wàn)元。同期，公司在職員工的數量為17883人，2023年為16777人。（思維財經(jīng)出品）■