《投資者網(wǎng)》蔡俊

博瑞醫藥（688166.SH，下稱(chēng)“公司”）又到了一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

近期，公司披露定增的修改方案。時(shí)隔一年，市場(chǎng)環(huán)境和公司境遇有所轉變。盡管公司市值仍保持高位，但今年一季度的業(yè)績(jì)承壓展現在市場(chǎng)面前。

整體而言，公司上市以來(lái)的故事包含資本運作、創(chuàng )新藥熱度、業(yè)績(jì)承壓等多重元素，是再上臺階還是在資本、研發(fā)、經(jīng)營(yíng)的三重關(guān)下走向另一條路，值得跟蹤。

又到了一個(gè)節點(diǎn)

2024年5月，博瑞醫藥發(fā)布第一版方案，計劃以22.56元/股最高募資5億元，發(fā)行對象為實(shí)控人之一的袁建棟，全部擬用于補充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。

今年5月的方案，公司在價(jià)格方面做出調整，定增價(jià)為22.46元/股，募資金額、用途和發(fā)行對象不變。截至今年一季度，公司資產(chǎn)負債率50.5%，短期借款1.31億元，貨幣資金8.13億元。

其實(shí)，這是公司上市以來(lái)第二次計劃借助定增融資。

2022年，證監會(huì )通過(guò)公司定增方案。公司以18.18元/股募資2.27億元，用于吸入劑及其他化學(xué)藥品制劑生產(chǎn)基地和生物醫藥研發(fā)中心新建項目（二期）、補充流動(dòng)資金。認購對象，包含匯安基金、蘇州蘇新股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）、壘土崆峒7期私募證券投資基金和長(cháng)沙商業(yè)物流有限公司。

多次謀求資本運作的背后，是公司又站到了一個(gè)新的節點(diǎn)。

上世紀90年代，畢業(yè)于北大的袁建棟只身來(lái)到美國。在大洋彼岸，其任職于美國Enzo Biochem，從事抗病毒藥物的研發(fā)，之后于2001年回國創(chuàng )業(yè)。彼時(shí)的國內醫藥行業(yè)，恰逢外資廠(chǎng)家大舉進(jìn)入市場(chǎng)，技術(shù)上更為領(lǐng)先的進(jìn)口產(chǎn)品幾乎主導話(huà)語(yǔ)權，袁建棟將公司的研發(fā)路線(xiàn)定位于“首仿”。

2010年，公司迎來(lái)第一個(gè)高光時(shí)刻，其與正大天晴合作，完成恩替卡韋制劑在國內的首仿上市，打破BMS（百時(shí)美施貴寶）的進(jìn)口壟斷。同期，公司完成A輪融資，禮來(lái)亞洲基金入股。

打響了資本化的第一槍?zhuān)敬撕罄^續開(kāi)展融資，2019年完成5.5億元Pre-IPO輪融資，由紅杉資本、弘暉資本共同領(lǐng)投，廣發(fā)乾和參與投資。此時(shí)，公司迎來(lái)第二個(gè)高光時(shí)刻，于同年11月登陸科創(chuàng )板。

如今，公司或尋求第三次轉變，即從“原料藥+制劑一體化”轉向估值更高的創(chuàng )新藥。

硬幣的兩面

博瑞醫藥的硬幣有兩面。第一面，公司營(yíng)收規模超10億元。第二面，截至5月28日，公司市值超200億元。

2021年到2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為10.52億元、10.17億元、11.8億元、12.83億元，歸母凈利潤各自為2.44億元、2.4億元、2.02億元、1.89億元?？杀绕髽I(yè)皓元醫藥，2024年營(yíng)業(yè)收入為22.7億元，市值不到100億元。

可比企業(yè)間的市值差距，可能很大程度上來(lái)自管線(xiàn)差異。太多的故事，都是在股價(jià)劇烈震蕩中產(chǎn)生。

2023年，在一次電話(huà)交流會(huì )上，袁建棟表示，自己親身試驗公司自主研發(fā)的BGM0504注射液近兩個(gè)月后，體重下降的效果明顯。該藥為GLP-1和GIP受體雙重激動(dòng)劑，功效包含市場(chǎng)追捧的“減重”。

此番言論，一石激起千層浪。公司的股價(jià)，在數個(gè)交易日內迅速拉升，監管層也迅速關(guān)注。江蘇證監局根據《上市公司信息披露管理辦法》相關(guān)規定，向袁建棟出具警示函的行政監管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠信檔案。

與此同時(shí)，公司也接連披露BGM0504注射液的臨床進(jìn)展，市值繼續抬升。截至2024年，該藥2型糖尿病治療和減重兩項適應癥已獲得國內臨床三期試驗倫理批件；該藥在美國開(kāi)展的臨床一期試驗已完成最后一例參與者出組。公司強調：“待完成國內三期臨床研究，并經(jīng)國家藥監局審評、審批通過(guò)后方可在國內生產(chǎn)上市?！?/p>

一眾在研產(chǎn)品中，BGM0504注射液也是耗資最大的。2024年，公司對該藥研發(fā)投入7139.87萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的5.57%。

只要沾上GLP-1概念，市場(chǎng)就會(huì )貼上“減肥藥”的標簽，恰逢司美格魯肽在國內成為現象級藥品，國內廠(chǎng)家只要有同類(lèi)研發(fā)，或多或少均能享受到資本市場(chǎng)的垂青。但一時(shí)的估值增長(cháng)，需要堅實(shí)的后續成果才能轉化為持久性的價(jià)值提升。

截至目前，信達生物的瑪仕度肽進(jìn)展更為迅速，其減重適應癥已被受理上市申請?！皽p肥藥”的資本故事，或將演變成以技術(shù)追蹤為導向。

承壓明顯

站在市值的相對高點(diǎn)，博瑞醫藥有高光，也感受到愈發(fā)明顯的壓力。

今年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為2.5億元、0.13億元、803.38萬(wàn)元，各自同比下降26.81%、79.77%、87.49%。

公司表示，營(yíng)收下滑主要是抗病毒類(lèi)原料藥的收入同比減少70.08%，因素是流感趨勢及競爭格局變化影響；抗真菌類(lèi)因去年客戶(hù)臨時(shí)性需求較旺盛，本期受客戶(hù)階段性商業(yè)需求波動(dòng)，導致收入同比下降。2024年，公司抗病毒類(lèi)原料藥的收入1.74億元，同比下降37.92%；抗真菌類(lèi)原料藥的收入4.07億元，同比增長(cháng)60.28%。

一邊是銷(xiāo)售額下降，另一邊，在建工程轉固帶來(lái)的計提折舊也造成利潤急劇下滑。

截至今年一季度，公司在建工程、固定資產(chǎn)的余額分別為12.01億元、14.91億元。2024年，因蘇州及泰興部分項目所致，在建工程同比下降32.78%至11.67億元，固定資產(chǎn)同比增長(cháng)111.2%至15.17億元，合計占總資產(chǎn)的51.97%。

實(shí)際上，公司上市以來(lái)多次通過(guò)資本市場(chǎng)融資，用于建設各類(lèi)基地。2022年，公司不僅推出定增，還發(fā)行4.65億元可轉債，用于博瑞吸入劑及其他化學(xué)藥品制劑生產(chǎn)基地和生物醫藥研發(fā)中心新建項目。

2024年底，公司公告2022年可轉債和定增的兩個(gè)研發(fā)生產(chǎn)項目均延期至今年12月。具體原因，公司表示是擬延期的項目廠(chǎng)房新建兩條預充針灌裝生產(chǎn)線(xiàn)，用于BGM0504注射液，因此整體驗收相應推遲。

或許，公司上市以來(lái)的真正考驗才剛剛開(kāi)始。（思維財經(jīng)出品）■