《投資者網(wǎng)》蔡俊?

猝不及防間，迪哲醫藥（688192.SH，下稱(chēng)“公司”）公告多名高層的減持動(dòng)向。?

不同于還在掙扎商業(yè)化成功的創(chuàng )新藥同行，公司在國內已拿到一定的果實(shí)。這得益于公司在臨床階段的權威數據支撐，或者說(shuō)走出了一條屬于自己的路徑。?

眼下，公司的戰略在悄然改變和拓展，海外布局成了大方向。這方面，百濟神州是行業(yè)成功的先例，公司能否實(shí)現海外成功，或決定自身資本價(jià)值的潛力。?

減持釋放什么信號?

迪哲醫藥進(jìn)入一個(gè)高層減持密集期。?

7月，公司公告副總經(jīng)理張世英，以及首席商務(wù)官、副總經(jīng)理吳清漪減持所持股份，合計金額超2000萬(wàn)元，價(jià)格區間在58.9-69元/股。其中，吳清漪減持金額超1900萬(wàn)元，股份來(lái)源于股權激勵及二級市場(chǎng)增持。?

資料顯示，張世英為技術(shù)出身，歷任?？松梨?、百時(shí)美施貴寶、和記黃埔等研發(fā)高層。2019年加入公司后，其負責CMC（化學(xué)制造控制）部門(mén)。吳清漪為市場(chǎng)出身，歷任拜耳、禮來(lái)、輝瑞、阿斯利康、賽諾菲等外企，2021年加入公司前是百濟神州大中華區首席商務(wù)官。?

稍早時(shí)候，公司公告另有四名高層計劃未來(lái)三個(gè)月內減持，價(jià)格按市場(chǎng)價(jià)格確定。今年4月，公司完成17.96億元的定增，發(fā)行價(jià)43元/股，包括泰康資產(chǎn)、朱雀基金、瑞銀等十多名機構參與，鎖定期6個(gè)月。以此計算，今年10月前后公司可能迎來(lái)一波減持高峰。?

對此，市場(chǎng)出現一個(gè)疑惑：眼下公司正處于上升期，資本價(jià)值或應有繼續放大的可能，但高層密集減持，究竟在釋放什么信號？?

自創(chuàng )立以來(lái)，公司發(fā)展可謂順風(fēng)順水。截至目前，公司市值約300億元左右，股價(jià)約65元/股左右，IPO發(fā)行價(jià)為52.58元/股。?

2016年前后，時(shí)任阿斯利康全球副總裁、主管中國創(chuàng )新中心的張小林（公司現任董事長(cháng)兼首席執行官），踱步到了人生的轉折路口。彼時(shí)，因市場(chǎng)環(huán)境導向跨國研發(fā)中心迎來(lái)一波關(guān)閉潮。但國投創(chuàng )新的董事總經(jīng)理呂大忠看到了機遇，其與阿斯利康、張小林等協(xié)商，希望在改造原有團隊基礎上成立新平臺繼續研發(fā)創(chuàng )新藥，并愿意提供資金支持。?

2017年，公司正式成立，呂大忠的設想實(shí)現。公司“混血基因”體現在三方股東力量，既有外資藥廠(chǎng)阿斯利康，也有國資背景的國投創(chuàng )新旗下基金，以及管理層持股。截至目前，公司仍無(wú)控股股東、實(shí)際控制人。?

初創(chuàng )期的公司，技術(shù)上繼承阿斯利康在結構生物學(xué)和轉化醫學(xué)領(lǐng)域的優(yōu)勢，構建起全鏈條研發(fā)平臺，鎖定EGFR Exon20ins突變肺癌和JAK1抑制劑兩大全球首創(chuàng )（First-in-Class）項目。該兩大差異化管線(xiàn)，就是后來(lái)成功商業(yè)化的舒沃替尼和戈利昔替尼。?

2021年，公司上市科創(chuàng )板，募資19.87億元，并成為當年生物醫藥最大IPO之一。公司的敘事，由搭建研發(fā)平臺進(jìn)入商業(yè)成果轉化的新階段。?

戰略的悄然改變?

創(chuàng )新藥企從0到1的過(guò)程有兩個(gè)推力。一個(gè)是資本化成功，一個(gè)是研發(fā)落地商業(yè)化。?

2023年和2024年，公司先后上市舒沃替尼、戈利昔替尼。2024年，公司營(yíng)業(yè)收入3.6億元，同比增長(cháng)294.24%。其中，舒沃替尼、戈利昔替尼分別貢獻約3億元和0.6億元銷(xiāo)售額。?

能快速取得商業(yè)化的突破，取決于當初研發(fā)過(guò)程中拿到的優(yōu)勢。以舒沃替尼的EGFR exon20ins突變?yōu)槔?，從首例患者入組到獲批上市僅用4年，并成為二線(xiàn)治療的標準方案，之后通過(guò)“雙通道”政策快速入院，跑通了“學(xué)術(shù)驅動(dòng)+精準營(yíng)銷(xiāo)”的模式。?

換句話(huà)說(shuō)，表面上公司業(yè)績(jì)由兩大單品驅動(dòng)，但實(shí)質(zhì)的內核是研發(fā)階段的認證成果為商業(yè)化過(guò)程中的學(xué)術(shù)準入提供支撐。同樣的模式，公司在戈利昔替尼繼續復刻。該藥的研究數據曾發(fā)表于《柳葉刀·腫瘤學(xué)》，奠定“同類(lèi)最佳”地位。獲批上市后，該藥被成功納入醫保。?

一邊是臨床優(yōu)勢轉化為商業(yè)化看點(diǎn)，另一邊公司加速搭建銷(xiāo)售團隊。首款藥品上市前，公司就組建約250人的商業(yè)團隊，并由主導過(guò)阿斯利康明星產(chǎn)品易瑞沙的吳清漪負責。截至2024年，公司銷(xiāo)售人員488人，由肺癌和血液瘤等兩大事業(yè)部負責兩款藥品的推廣，構建了“總部—大區—城市”三級架構，覆蓋全國30個(gè)省/直轄市。?

2025年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入1.6億元，同比增長(cháng)96.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.93億元，較2024年的-2.24億元有所收窄。公司表示，兩款藥品納入醫保目錄后，銷(xiāo)量大幅增加。?

商業(yè)化突破后，公司扭虧為盈自然成了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。但這個(gè)節骨眼上，公司的戰略也悄然變化。掌握在變化來(lái)自公司的觸角拓展至國際，即從技術(shù)驅動(dòng)轉向全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，實(shí)現培育第二增長(cháng)曲線(xiàn)。?

海外商業(yè)結果決定價(jià)值?

不同于其他創(chuàng )新藥企，迪哲醫藥在國內快速拿到“結果”有技術(shù)平臺支撐。這套打法放到海外，還能不能奏效？?

早前，公司在海外開(kāi)展臨床試驗。今年6月，公司在A(yíng)SCO年會(huì )上公布非共價(jià)雙靶點(diǎn)BTK?藥物DZD8586的數據，包括客觀(guān)緩解率、安全性等顯示良好療效，而中位無(wú)進(jìn)展生存期還未成熟。7月，舒沃替尼獲美國FDA加速批準，成為首個(gè)在美上市的中國源創(chuàng )肺癌靶向藥，此前該藥在當地獲“突破性療法認定”。?

顯然，公司國際化戰略的立足點(diǎn)仍是先拿到研發(fā)優(yōu)勢，即獲得專(zhuān)業(yè)機構、期刊的高度認可，進(jìn)而為后續商業(yè)化提供學(xué)術(shù)支撐。這種路徑，在市場(chǎng)上已有跑通的先例：百濟神州。?

最為市場(chǎng)熟知的，是百濟神州的澤布替尼。該藥當年在32個(gè)開(kāi)展臨床，并直接對比競品伊布替尼，結果顯示部分數據上有明顯優(yōu)勢。受此因素，該藥成功在歐美獲批上市。?

2025年一季度，澤布替尼的北美、歐洲銷(xiāo)售額分別為40.41億元、8.36億元，各自同比增長(cháng)61.9%、75.4%。其中，該藥在北美市場(chǎng)已超越競品伊布替尼，成為美國CLL新患者的首選藥物。?

但公司要復制百濟神州的成功，僅靠研發(fā)優(yōu)勢可能還不夠。兩家企業(yè)的海外策略有諸多相似，但核心在于公司如何在境外開(kāi)展商業(yè)化，核心單品在核心市場(chǎng)是自主組建銷(xiāo)售團隊還是對外合作授權。?

以百濟神州的澤布替尼為例，該藥最大的北美市場(chǎng)由其自主掌控，核心團隊約300人，將美國劃分為 12 個(gè)銷(xiāo)售大區，每個(gè)大區配置獨立的銷(xiāo)售、醫學(xué)、準入團隊。?

公司方面，還沒(méi)有清晰的海外當地銷(xiāo)售團隊全貌。舒沃替尼在美獲批上市后，定價(jià)或對標競品強生的埃萬(wàn)妥單抗。?

或許，海外商業(yè)化的成功與否，將決定公司能否進(jìn)一步壯大向百濟神州的路徑邁進(jìn)，也決定公司在資本市場(chǎng)能達到怎樣的高度。（思維財經(jīng)出品）■