《投資者網(wǎng)》張偉?

近年來(lái)，全棧高性能的通用型計算架構（GPU）芯片已成為人工智能（AI）發(fā)展的重要技術(shù)支撐。與此同時(shí)，隨著(zhù)國產(chǎn)替代加速，一批致力于自研的國產(chǎn)GPU芯片廠(chǎng)商也需要通過(guò)上市募資做大業(yè)務(wù)規模以增強在行業(yè)中的競爭力。?

日前，國產(chǎn)GPU芯片頭部企業(yè)沐曦集成電路（上海）股份有限公司（下稱(chēng)“沐曦股份”或“公司”）遞交《招股書(shū)》，計劃到上交所科創(chuàng )板上市，募資39億元。?

但沐曦股份近三年沒(méi)有盈利，累計虧損超30億元。同時(shí)，公司的產(chǎn)品單一、還面臨激勵的行業(yè)競爭。最終，沐曦股份能否登陸科創(chuàng )板，還有待觀(guān)察。?

營(yíng)收依靠超級大單品?

據《招股書(shū)》披露，沐曦股份由華人科學(xué)家陳維良于2020年9月在上海發(fā)起成立。陳維良曾在美國超威半導體公司（AMD）任職多年，負責數代GPU芯片設計及產(chǎn)品線(xiàn)的全球業(yè)務(wù)，擁有豐富的GPU芯片設計和管理經(jīng)驗。?

除了陳維良，沐曦股份的核心成員平均擁有近20年高性能GPU產(chǎn)品端到端研發(fā)經(jīng)驗，曾主導過(guò)十多款世界主流高性能GPU產(chǎn)品研發(fā)及量產(chǎn)，包括GPU架構定義、GPU IP設計、GPU SoC設計及GPU系統解決方案的量產(chǎn)交付全流程。?

陳維良曾公開(kāi)表示，進(jìn)入大數據和智能計算時(shí)代，算力競爭是綜合國力競爭的核心環(huán)節，而GPU是算力的核心，“不過(guò)目前GPU市場(chǎng)被國外公司壟斷，核心算力芯片受制于人，國家安全存在不可控風(fēng)險，國產(chǎn)替代勢在必行”。?

《招股書(shū)》顯示，沐曦股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)是研發(fā)、設計和銷(xiāo)售應用于A(yíng)I訓練和推理、通用計算與圖形渲染領(lǐng)域的全棧GPU產(chǎn)品，并提供配套的軟件與計算平臺。?

目前，沐曦股份的營(yíng)收主要來(lái)自于訓推一體芯片——曦云C500系列產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入。據了解，曦云C500系列于2023年推出，當年銷(xiāo)售額為1547萬(wàn)元。2024年，曦云C500系列實(shí)現量產(chǎn)，全年銷(xiāo)售額超過(guò)5億元，約占公司營(yíng)收的69%。今年一季度，曦云C500系列的銷(xiāo)售額超過(guò)3億元，約占公司營(yíng)收的98%。?

2024年之前，沐曦股份的營(yíng)收來(lái)自于智算推理芯片——曦思N100系列和IP授權業(yè)務(wù)。但在今年一季度，這兩塊業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售額合計已經(jīng)不足500萬(wàn)元，營(yíng)收占比合計也不到2%。對于公司營(yíng)收依賴(lài)超級大單品的現狀，沐曦股份坦誠：“若曦云C500系列產(chǎn)品市場(chǎng)需求下降、銷(xiāo)量下滑，則公司存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)下滑的風(fēng)險”。?

國產(chǎn)芯片難盈利？?

盡管陳維良及其核心創(chuàng )業(yè)團隊具有深厚的行業(yè)背景，沐曦股份在發(fā)展過(guò)程中也離不開(kāi)眾多投資機構的支持。?

據公開(kāi)資料，自公司成立后，沐曦股份一共進(jìn)行了8輪融資，金額超過(guò)20億元，投資方包括上?？苿?chuàng )基金、浦東資本、國調基金等國有資本方，以及紅杉中國、經(jīng)緯創(chuàng )投、真格基金、混沌資本等多家創(chuàng )投資金，估值超百億。?

為何投資機構齊齊支持國產(chǎn)GPU芯片？這與行業(yè)景氣度高增及國產(chǎn)替代加速有關(guān)。?

目前，芯片設計主要分為GPU、專(zhuān)用型計算架構（ASIC/DSA）兩種技術(shù)路徑。其中，選擇GPU路線(xiàn)的公司包括英偉達、海光信息、沐曦股份、摩爾線(xiàn)程等；選擇ASIC/DSA路線(xiàn)的公司則有寒武紀、華為海思、昆侖芯、燧原科技等。?

上述公司中，寒武紀、海光信息已經(jīng)登陸科創(chuàng )板，沐曦股份、摩爾線(xiàn)程的IPO申請，同在今年6月30日被受理。?

另一方面，經(jīng)過(guò)多輪融資后，相關(guān)公司都獲得了超高估值。根據胡潤榜單，沐曦股份的估值為210億元、摩爾線(xiàn)程的估值為255億元，燧原科技的估值為160億元，壁仞科技的估值為155億元。?

雖然估值很高，但大多數國產(chǎn)芯片廠(chǎng)商卻都面臨一個(gè)共同的問(wèn)題，那就是在短期內難以盈利。?

比如，寒武紀在2022年至2024年合計虧損超過(guò)25億元。同期，摩爾線(xiàn)程的虧損更是超過(guò)50億元。沐曦股份也難逃虧損魔咒。2022年至2024年，沐曦股份合計虧損超過(guò)30億元。今年一季度仍虧損2.33億元。?

為何大多數國產(chǎn)芯片公司難盈利？從財報數據來(lái)看，主要原因是研發(fā)支出太高，短期收入又太少。?

比如，沐曦股份2022年的營(yíng)收只有42萬(wàn)元，2023年為5302萬(wàn)元，2024年猛增至7.43億元，三年合計不足8億元，同期研發(fā)投入超過(guò)22億元。摩爾線(xiàn)程的情況類(lèi)似，該公司營(yíng)收從2022年的4584萬(wàn)元增長(cháng)至2024年的4.32億元，三年營(yíng)收合計不到6億元，同期研發(fā)投入更是超過(guò)38億元。?

對于未來(lái)，相關(guān)公司的預期也難言樂(lè )觀(guān)。摩爾線(xiàn)程和沐曦股份都在其《招股書(shū)》中表示，因市場(chǎng)景氣度、行業(yè)競爭、客戶(hù)拓展、供應鏈管理等影響經(jīng)營(yíng)結果的因素較為復雜，公司營(yíng)業(yè)收入可能無(wú)法按預期增長(cháng)，未來(lái)存在持續虧損的風(fēng)險。?

來(lái)自英偉達的壓迫感?

提到GPU芯片，就繞不開(kāi)英偉達。國內芯片公司都面臨來(lái)自英偉達的壓力。?

根據IDC統計數據，2023年英偉達的GPU出貨量約376萬(wàn)顆，市場(chǎng)份額約為98%。2024年英偉達在中國AI芯片市場(chǎng)的份額為70%。這與沐曦股份在《招股書(shū)》中提到的“2024年中國本土AI芯片的品牌滲透率約30%”的說(shuō)法基本相符。?

今年7月，第三屆鏈博會(huì )舉行，英偉達董事長(cháng)黃仁勛亮相時(shí)曾表示，美國已經(jīng)批準H20芯片銷(xiāo)往中國。這就意味著(zhù)，一旦H20芯片進(jìn)入中國市場(chǎng)，國內GPU芯片廠(chǎng)商的市場(chǎng)空間可能會(huì )被進(jìn)一步壓縮。?

除了英偉達這類(lèi)國外巨頭，沐曦股份也面臨國內多家友商的競爭。?

據《招股書(shū)》介紹，沐曦股份的國內同行主要包括兩類(lèi)：一是GPU芯片設計公司，包括海光信息和同在IPO的摩爾線(xiàn)程、天數智芯、壁仞科技等；二是ASIC/DSA芯片設計公司，包括寒武紀和暫未上市的華為海思、昆侖芯、燧原科技等。?

就2024年營(yíng)收來(lái)看，沐曦股份（7.43億元）超過(guò)了已經(jīng)上市的景嘉微（4.66億元）、龍芯中科（5.04億元）等同行，但與AMD（1850億元）、英偉達（9362億元）等國外巨頭相比，仍不是一個(gè)重量級。?

IPG中國區首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜認為，包括寒武紀、沐曦股份等國內芯片廠(chǎng)商要想從英偉達的陰影下突圍，只能寄希望于國產(chǎn)替代。沐曦股份則認為，出口管制政策將為中國GPU芯片市場(chǎng)創(chuàng )造較大的供給缺口，下游采購有望轉移至國產(chǎn)廠(chǎng)商，與英偉達技術(shù)路徑相同的國產(chǎn)GPU公司將迎來(lái)重大發(fā)展機遇。?

根據中商產(chǎn)業(yè)研究院的數據，2024年中國GPU芯片的市場(chǎng)規模約為1073億元，同比增長(cháng)33%。而在IPO募資到位后，沐曦股份能否借助國產(chǎn)替代的利好扭虧為盈，投資者也可保持關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■