《投資者網(wǎng)》引力 | 張靜懿?

2025年8月12日，奧克斯電氣有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“奧克斯”或“公司”）通過(guò)港交所上市聆訊，距離其二次遞表僅過(guò)去一個(gè)月。?

這家以空調為主營(yíng)業(yè)務(wù)的家電企業(yè)，歷經(jīng)多次IPO嘗試未果后，終于叩響資本市場(chǎng)大門(mén)。市場(chǎng)消息顯示，奧克斯計劃募資6億-8億美元（約46億-62億人民幣），用于智能制造升級及全球渠道拓展。但70%以上的高負債率、IPO前大額分紅及業(yè)務(wù)結構單一等問(wèn)題，仍是市場(chǎng)無(wú)法忽視的焦點(diǎn)。?

規模掉隊，37億分紅引質(zhì)疑?

奧克斯的業(yè)績(jì)呈現“規模有限但盈利改善”的特征。據招股書(shū)披露，2022年至2024年其凈利潤從14.42億元增長(cháng)至29.10億元，三年復合增長(cháng)率約42%，增速跑贏(yíng)行業(yè)平均水平。但總收入規模仍顯遜色，2024年其總收入為297.59億元，對比行業(yè)龍頭，美的2024年總收入達4091億元，同比增長(cháng)9.5%；格力總收入為1891.64億元，同比降7.26%。?

盈利結構的短板更為突出。長(cháng)期依賴(lài)“低價(jià)策略”的奧克斯，毛利率維持在21%-22%，低于行業(yè)均值25%及行業(yè)龍頭（美的26.42%、格力29.43%）。這一策略曾助其在2014年占據線(xiàn)上渠道28.75%的份額，但隨著(zhù)美的、格力下沉線(xiàn)上市場(chǎng)，其優(yōu)勢逐步萎縮——2024年中國市場(chǎng)線(xiàn)上份額已下滑至7.3%。?

全品類(lèi)競爭中，奧克斯的短板進(jìn)一步放大。奧克斯營(yíng)收中80%以上來(lái)自空調業(yè)務(wù)，而美的、格力早已構建布局多元化：美的空調收入占比僅46.7%，生活電器、機器人等業(yè)務(wù)貢獻超30%；格力空調依賴(lài)度雖達70%以上，但在光伏空調等技術(shù)領(lǐng)域的布局已形成差異化優(yōu)勢。過(guò)度依賴(lài)空調的奧克斯，業(yè)績(jì)波動(dòng)更易受單一品類(lèi)市場(chǎng)景氣度影響。?

此外，奧克斯負債率一直較高，2022年至2024年資產(chǎn)負債率分別為88.3%、78.8%、84.1%，遠超家電行業(yè)均值61%及行業(yè)龍頭（美的62.3%、格力62.7%）。?

更引發(fā)爭議的是IPO前的大額分紅。股權結構顯示，控股股東鄭堅江通過(guò)多層架構控制著(zhù)96.36%的投票權。2024年，奧克斯突擊分紅37.94億元。這一動(dòng)作被市場(chǎng)質(zhì)疑是否過(guò)度消耗公司資金、損害未來(lái)中小股東利益。從財務(wù)數據看，2022年至2024年奧克斯累計凈利潤約68.39億元，而單次分紅就占去近56%。在高負債率背景下，如此分紅更顯突兀。?

行業(yè)份額第五，研發(fā)滯后?

目前，全球空調市場(chǎng)的寡頭格局已高度固化。據弗若斯特沙利文數據，2024年美的以27.5%的全球份額位居第一，格力以17.5%緊隨其后，奧克斯以7.1%位列第五。在中國市場(chǎng)，美的線(xiàn)上線(xiàn)下雙渠道領(lǐng)先（整體份額29.5%），格力線(xiàn)下優(yōu)勢顯著(zhù)（26.1%），據奧維云網(wǎng)數據，2025年奧克斯線(xiàn)下份額2.06%（第七），線(xiàn)上7.36%（第五），側面印證其國內份額較低。?

市場(chǎng)層級的局限同樣明顯。奧克斯主攻低端市場(chǎng)，高端市場(chǎng)占有率不足5%，而美的、格力通過(guò)技術(shù)迭代和品牌升級，已在中高端市場(chǎng)形成穩固優(yōu)勢。從研發(fā)投入看，2024年奧克斯研發(fā)費用為7.1億元，占營(yíng)收比例2.39%，僅聚焦基礎功能優(yōu)化；美的研發(fā)投入達162億元（占比3.99%），布局AI家電、工業(yè)機器人；格力投入69億元（占比3.43%），深耕光伏空調、核心壓縮機專(zhuān)利。?

專(zhuān)利儲備的差距更顯技術(shù)代差。奧克斯累計專(zhuān)利約1.2萬(wàn)項，但僅為美的的1/10。盡管其2024年新增多項關(guān)于空調制熱、熱泵系統的專(zhuān)利，仍難以彌補在核心技術(shù)領(lǐng)域的短板。長(cháng)期來(lái)看，研發(fā)投入不足可能使其在節能、智能等技術(shù)趨勢中進(jìn)一步落后。?

奧克斯此次募資計劃明確指向兩大核心領(lǐng)域。其一為全球研發(fā)、升級智能制造體系；其二為全球渠道拓展，目前其業(yè)務(wù)已覆蓋150個(gè)國家，亞洲（不含中國）為核心市場(chǎng)，北美/南美增速超85%，但東南亞以外地區市占率不足，海外市場(chǎng)仍有較大空白。?

但轉型之路布滿(mǎn)荊棘。渠道端，奧克斯60%以上依賴(lài)電商，線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò )覆蓋城市比格力少40%，在下沉市場(chǎng)滲透和品牌體驗上存在天然劣勢。而海外擴張方面，歐美市場(chǎng)已被美的、格力通過(guò)并購或自建工廠(chǎng)搶占先機，奧克斯需突破本地化競爭壁壘；而新興市場(chǎng)又面臨小米等互聯(lián)網(wǎng)品牌的低價(jià)沖擊，生存空間被持續擠壓。?

對奧克斯而言，上市后也將緩解其高負債壓力。招股書(shū)顯示，公司負債率長(cháng)期維持在70%以上，資金鏈承壓明顯。成功募資后，企業(yè)負債結構有望優(yōu)化，為技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展提供緩沖空間。?

但長(cháng)期破局仍需破解“低價(jià)依賴(lài)”的標簽?？照{行業(yè)CR3（美的、格力、海爾）已達65.3%，頭部企業(yè)通過(guò)技術(shù)、品牌、渠道形成三重壁壘。奧克斯若不能在上市后證明技術(shù)突破能力，僅靠募資擴大產(chǎn)能或維持低價(jià)策略，可能陷入“規模不經(jīng)濟”的循環(huán)——畢竟，毛利率與研發(fā)投入的雙重劣勢，難以支撐長(cháng)期可持續增長(cháng)。?

從通過(guò)聆訊到即將掛牌，奧克斯的資本征程已進(jìn)入倒計時(shí)。市場(chǎng)正拭目以待，這家以“性?xún)r(jià)比”為標簽的家電品牌，能否借上市契機完成技術(shù)躍遷，真正打開(kāi)第二成長(cháng)曲線(xiàn)。（思維財經(jīng)出品）■