《投資者網(wǎng)》引線(xiàn) | 夏瑩

時(shí)鐘滴答，三年承諾進(jìn)入倒計時(shí)。華虹系這艘巨輪，終于開(kāi)始調轉船頭。

8月17日，一則公告把1300億元市值的芯片巨無(wú)霸——華虹半導體（688347.SH/01347.HK）推上鎂光燈。公司稱(chēng)，將以“股份+現金”的組合拳，拿下同門(mén)上海華力微電子（下稱(chēng)“華力微”）的控股權，并同步配套募資。

若交易落定，這將是科創(chuàng )板開(kāi)板以來(lái)，成熟制程領(lǐng)域最闊綽的一次內部整合。?

成熟制程版圖再聚合

故事緣起一紙承諾。2023年8月7日，華虹半導體登陸科創(chuàng )板時(shí)，母公司華虹集團曾立下“三年內解決同業(yè)競爭”的軍令狀——把華力微注入上市平臺。

如今，大限將至，集團選擇兌現諾言，也意味著(zhù)中國大陸第二大晶圓代工廠(chǎng)的成熟制程資產(chǎn)將首次歸于同一上市平臺。

華虹公司在公告中稱(chēng)，本次交易收購標的資產(chǎn)為華力微所運營(yíng)的華虹五廠(chǎng)，該業(yè)務(wù)與華虹公司在65/55納米、40納米制程業(yè)務(wù)存在同業(yè)競爭。華虹公司還稱(chēng)，目前交易正處于籌劃階段，初步確定的交易對手方為上海華虹（集團）有限公司、上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司、國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份有限公司、上海國投先導集成電路私募投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。

整合完成后，華虹將直接掌控一條月產(chǎn)能約3.8萬(wàn)片的12英寸產(chǎn)線(xiàn)，疊加無(wú)錫二期8.3萬(wàn)片/月的新產(chǎn)能，12英寸總產(chǎn)能有望在未來(lái)兩年翻番。

華虹長(cháng)期聚焦特色工藝，車(chē)規級BCD、超級結MOSFET等產(chǎn)品在本土客戶(hù)中滲透率超過(guò)六成，但產(chǎn)能分散、研發(fā)重復一直掣肘其議價(jià)能力。

整合華力微后，華虹將擁有上海金橋、張江三座8英寸廠(chǎng)及無(wú)錫、浦東兩條12英寸廠(chǎng)，工藝節點(diǎn)自0.35微米延伸至28納米，形成柔性產(chǎn)能調配體系，可在一周內切換功率器件、MCU、CIS等不同平臺，滿(mǎn)足客戶(hù)“小批量多品種”的急單需求。

財務(wù)層面，2025年二季度，華虹營(yíng)業(yè)收入5.66億美元，同比增長(cháng)18.3%；歸母凈利潤795.2萬(wàn)美元，同比增長(cháng)19.2%。

華虹2024年營(yíng)收20億美元，產(chǎn)能利用率99.5%，但毛利率僅為11.4%，同比下滑近4個(gè)百分點(diǎn)，成熟制程價(jià)格競爭之激烈可見(jiàn)一斑。此次收購若順利落地，上市公司不僅可減少內部競價(jià)，還可通過(guò)規?；少?、交叉銷(xiāo)售把單位成本再降3%–5%，對盈利修復具有立竿見(jiàn)影的效果。?

市場(chǎng)提前狂歡，復牌行情引爆預期

從行業(yè)視角看，全球成熟制程正陷入“雙軌”周期：AI與車(chē)載芯片需求升溫，消費電子卻持續去庫存，55納米及以上節點(diǎn)成為各家代工廠(chǎng)的必爭之地。

華力微運營(yíng)的“華虹五廠(chǎng)”主攻65/55納米與40納米，恰好與華虹半導體重疊。表面看，是三家客戶(hù)的小范圍撞車(chē)；深層次，卻是兩條產(chǎn)線(xiàn)在同一技術(shù)節點(diǎn)上的左右手互搏。合并，既是為監管答卷，也是為利潤止血。

TrendForce數據顯示，2025年一季度華虹集團全球市占率2.7%，位列第六，國內僅次于中芯國際（5.5%）。不同于中芯國際在先進(jìn)制程“血拼”7納米及以下，華虹集團把籌碼押在28納米及以上成熟節點(diǎn)——全球每三張智能卡芯片，就有一張出自其手。

政策端亦在推波助瀾。國家大基金三期注冊資本3440億元，明確把成熟制程特色工藝列為重點(diǎn)投向；上海國投、集成電路基金二期此次均出現在交易對手方名單中，顯示國有資本愿意以股權為紐帶幫助龍頭完成內部重組。

交易完成后，華虹總資產(chǎn)規模將超過(guò)100億美元，12英寸收入占比預計由2024年的53%升至2026年的70%以上，進(jìn)一步縮小與中芯國際在規模上的差距。

不過(guò)，整合從來(lái)不是簡(jiǎn)單的加法。華力微成立14年來(lái)，產(chǎn)線(xiàn)折舊已過(guò)半，但工藝節點(diǎn)仍停留在65/55納米，若不能在未來(lái)兩年導入更先進(jìn)的28納米HKMG平臺，其設備殘值將快速衰減。

此外，兩家公司的ERP、MES系統差異較大，合并后需投入額外資本進(jìn)行數字化改造，短期或帶來(lái)數千萬(wàn)美元的整合費用。

華虹管理層在二季度業(yè)績(jì)會(huì )上透露，計劃在2025年底前完成全部工藝對接，2026年啟動(dòng)新一輪資本開(kāi)支，將28納米車(chē)規BCD平臺導入華虹五廠(chǎng)，屆時(shí)單顆芯片成本有望比競爭對手低8%–10%，為下一輪景氣上行儲備彈性。

對于投資者而言，本次交易作價(jià)及配套募資規模仍是關(guān)鍵變量。若全部以股份支付，華虹股本將擴大8%–10%；若引入大基金現金認購，則可降低攤薄，但會(huì )提高負債率。停牌前華虹A股對應2025年預測市凈率約2.2倍，低于中芯國際的2.8倍，港股更僅有1.6倍，估值已部分反映整合預期。

值得注意的是，“并購六條”政策的出臺，成為央企加速資產(chǎn)整合的關(guān)鍵推動(dòng)力。

2024年9月24日，中國證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（“并購六條”），優(yōu)化并購重組機制，成為國企加速資產(chǎn)整合的關(guān)鍵推動(dòng)力。今年3月，中國證監會(huì )提出完善“并購六條”配套機制并推動(dòng)典型案例落地；5月，修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》實(shí)施，新增簡(jiǎn)易審核程序、分期支付機制等創(chuàng )新舉措。

在政策的支持下，今年以來(lái)國企整合加速。此前宣布擬一次收購13家系統內企業(yè)的中國神華，也在近日披露了關(guān)聯(lián)交易預案。

具體看，中國神華將收購國家能源集團所持有的國源電力、新疆能源、化工公司、烏海能源、平莊煤業(yè)、包頭礦業(yè)、航運公司、煤炭運銷(xiāo)公司、電子商務(wù)公司、港口公司共10家企業(yè)全部股權，以及神延煤炭41%股權、晉神能源49%股權。中國神華還將以現金方式購買(mǎi)西部能源持有的內蒙建投全部股權。

資本市場(chǎng)的嗅覺(jué)永遠靈敏。盡管公告8月17日晚間才發(fā)布，但華虹股價(jià)早在8月15日午后便直線(xiàn)拉升，單日漲幅最高突破16%，最終收漲11.35%。

市場(chǎng)將靜候交易草案揭開(kāi)面紗，而華虹能否借此重塑中國大陸成熟制程的競爭格局，答案或在2026年的產(chǎn)能利用率與毛利率數字中浮現。（思維財經(jīng)出品）■