《投資者網(wǎng)》蔡俊?

業(yè)績(jì)承壓之際，OK鏡龍頭歐普康視（300595.SZ，下稱(chēng)“公司”）踏出關(guān)鍵一步。?

公告顯示，公司通過(guò)收購一家平臺拿到醫院、門(mén)診的資產(chǎn)包。自完成上輪定增以來(lái)，公司擁有充裕的資金，但打造服務(wù)終端上始終未有大手筆動(dòng)作。早前，公司通過(guò)投資形式參股多個(gè)眼科賽道企業(yè)，合計資金超6億元，但未有明顯成效。截至目前，公司市值約160億元左右。?

眼下的收購，是消費醫療進(jìn)入寒冬造成業(yè)績(jì)承壓之際，公司所做的又一次轉型摸索。核心是押注以屈光為代表的高毛利業(yè)務(wù)，底層邏輯是深耕用戶(hù)全年齡段的服務(wù)閉環(huán)。但這條路徑能否行得通，至今全行業(yè)都在摸索。?

總算來(lái)的收購?

歐普康視終于做出收購決定。?

7月，公司以3.34億元收購宿遷市尚悅啟程醫院管理有限公司（下稱(chēng)“標的”）75%股權。該標的核心資產(chǎn)為昆明星程眼科，包括2家醫院、7家門(mén)診。本次交易溢價(jià)率超700%，收購資金2.34億元來(lái)自公司2022年定增變更的募資，1億元為自有資金。?

早前，公司對該標的收購進(jìn)行鋪墊。2024年10月，公司以1650萬(wàn)元收購標的5%股權。以此計算，標的兩次估值分別為3.3億元、4.45億元。2024全年，標的營(yíng)收1.15億元，凈利潤3058.6萬(wàn)元。?

根據方案，標的還承諾2025-2029年扣非凈利潤分別不低于3900萬(wàn)、4680萬(wàn)、5382萬(wàn)、5920萬(wàn)、5920萬(wàn)元，并追加2030-2034年累計凈利潤不低于2.96億元的考核目標。若未達標，交易方需以現金或股權補償。?

站在資本的角度，本輪收購是一次籌謀已久的資金轉向。2022年公司通過(guò)定增募集14.94億元，其中10.76億元和4.18億元分別用于社區化眼視光服務(wù)終端建設、接觸鏡產(chǎn)業(yè)化項目。但受市場(chǎng)環(huán)境影響，社區化終端項目進(jìn)展緩慢，公司最終變更用途。?

截至今年7月，社區化終端項目剩余7.34億元仍待明確用途；接觸鏡產(chǎn)業(yè)化項目已結項，節余1.34億元用于補充流動(dòng)資金。?

從猶豫到出手收購，本質(zhì)是消費醫療進(jìn)入下行周期以來(lái)，公司和市場(chǎng)都認識到：主營(yíng)產(chǎn)品“賣(mài)不動(dòng)”導致業(yè)績(jì)承壓將會(huì )持續，轉型迫在眉睫。?

今年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為8.7億元、2.5億元，各自同比下降1.42%、22.93%。其中，用于治療青少年近視的硬性接觸鏡（俗稱(chēng)OK鏡）銷(xiāo)售額3.56億元，同比下降4.58%。?

對此，公司給出的轉型路徑也非常清晰：從單一的產(chǎn)品供應商向綜合的眼科服務(wù)生態(tài)蛻變。市場(chǎng)認為公司具備先發(fā)優(yōu)勢，因為OK鏡大行其道的時(shí)代，公司積累相當豐厚的收入成為賽道龍頭，并通過(guò)定增夯實(shí)資本金。截至今年上半年，公司貨幣資金余額9.5億元。?

公司握有充裕的現金流，而路徑突破的方式有很多，如自主搭建、外延收購等。2020年到2022年，公司選擇對外投資，試圖以較小的成本代價(jià)突破瓶頸，合計資金超6億元。?

企查查顯示，公司通過(guò)自有資金及產(chǎn)業(yè)基金，已投資景澤生物、星眸生物、君合盟、締佳醫療等企業(yè)，覆蓋眼科設備、藥物研發(fā)、視光服務(wù)等領(lǐng)域。尤其是投資產(chǎn)業(yè)基金，公司披露“想充分借助于專(zhuān)業(yè)投資機構管理以及政府資金參與帶來(lái)的資源優(yōu)勢”，達到“為未來(lái)的發(fā)展儲備能量”。?

但儲備的能量，或無(wú)法等到爆發(fā)的時(shí)刻。今年8月，公司公告終止參與產(chǎn)業(yè)基金“歐普英飛創(chuàng )投”，原因是該基金投資節奏放緩，無(wú)法按時(shí)完成各出資方的訴求。早前，公司通過(guò)投資平臺對該基金出資3.49億元，其余股東包括廣東、安徽等地方國資平臺。?

不止如此，企查查顯示，公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金投資的締佳醫療因糾紛被法院列為被執行人。該企業(yè)主營(yíng)醫療器械，已完成多輪融資。?

空間廣闊，時(shí)間緊迫?

就定增的使用效率和投資規模而言，歐普康視不算激進(jìn)。但即便如此，公司面臨的競爭壓力與日劇增。?

最直接的壓力，來(lái)自同行的競品分流。昊海生科、愛(ài)博醫療與公司均中標OK鏡地方集采，三家共同以降價(jià)方式重構價(jià)格體系，導致公司毛利率下滑。之后，昊海生科和愛(ài)博醫療憑借差異化產(chǎn)品、渠道拓展等打法，不斷蠶食公司的市場(chǎng)份額。

同時(shí)，OK鏡的替代品也相繼出現。阿托品滴眼液、離焦框架鏡等新品均可治療青少年近視，優(yōu)勢在于價(jià)格更低、副作用更小?！坝布?藥物”的組合，沖擊本就紅海競爭的OK鏡市場(chǎng)。?

留給公司轉型的空間很廣闊，重構要素包括技術(shù)、服務(wù)、渠道等，但空間廣闊也意味著(zhù)試錯成本也高。而且，轉型的時(shí)間更為緊迫，更加倒逼公司在復雜的市場(chǎng)格局里做出正確的抉擇。?

從本輪收購標的能看出，公司抉擇的核心是押注以屈光為代表的高毛利業(yè)務(wù)，底層邏輯是深耕用戶(hù)全年齡段的服務(wù)閉環(huán)。?

一方面，OK鏡主要面向青少年，但用戶(hù)成年后或需到醫院通過(guò)屈光手術(shù)進(jìn)一步矯正視力。屈光手術(shù)費用較高，如全飛秒2-2.5萬(wàn)元、ICL植入需3-4萬(wàn)元，且不在醫保范圍內，因此毛利率高企。?

另一方面，定增募資原計劃的社區化終端項目，或因資質(zhì)壁壘才最終調整。國家藥監局明確要求OK鏡需在“符合驗配規定的醫療機構”驗配，受此指引社區終端只提供驗光、配鏡等基礎服務(wù)，手術(shù)類(lèi)病例需轉診至醫院。?

因此，公司可通過(guò)收購本輪收購聯(lián)動(dòng)醫院與社區診所資源，打造“輕資產(chǎn)引流+重資產(chǎn)變現”，構建“高毛利產(chǎn)品+全年齡段服務(wù)”的商業(yè)模式。?

但問(wèn)題在于，消費醫療的競爭力核心是洞悉消費者的變化，而不是寄望雄厚資金“大力出奇跡”和短時(shí)間內打造生態(tài)體系抓取高流量。這一點(diǎn)，興齊眼藥就是個(gè)例子。?

2024年3月，興齊眼藥的阿托品滴眼液獲批上市。該產(chǎn)品的近視功效備受期待，而且興齊眼藥擁有互聯(lián)網(wǎng)醫院資質(zhì)，無(wú)論線(xiàn)上還是線(xiàn)下渠道，都已有相當的沉淀。有機構預測，該產(chǎn)品的收入有望達到15億元左右。?

2024年，興齊眼藥的滴眼劑系列銷(xiāo)售額13.66億元，硫酸阿托品滴眼液未到15億元的市場(chǎng)預期。截至今年上半年，該企業(yè)貨幣資金3.8億元，并推動(dòng)最高8.5億元的定增。?

歸根到底，消費醫療整體仍處于寒冬，無(wú)論賽道龍頭還是新入局者都在承壓中探尋出路，公司是否能借助本輪收購摸索出轉型成功的路徑，全行業(yè)都在期待。（思維財經(jīng)出品）■