《投資者網(wǎng)》張偉

隨著(zhù)8月的結束，涵蓋白酒、啤酒、黃酒、葡萄酒、預調酒等A股36家酒類(lèi)上市公司全部披露了2025年半年報業(yè)績(jì)。

報告顯示，今年上半年白酒行業(yè)依舊面臨調整。相關(guān)白酒上市公司的營(yíng)收合計為2415.08億元，較2024年同期的2435.94億元略降0.9%；歸母凈利潤合計為945.61億元，較2024年同期的956.82億元下降1.2%。

東莞證券認為，受“禁酒令”政策影響，今年二季度白酒業(yè)績(jì)承壓，該條例發(fā)布后，對白酒的政務(wù)消費場(chǎng)景產(chǎn)生擾動(dòng)，一定程度上影響了白酒整體動(dòng)銷(xiāo)。

白酒行業(yè)的不景氣，也讓啤酒、黃酒等同行看到了錯位競爭的機會(huì )。半年報顯示，啤酒板塊整體向好，一些黃酒、調味酒公司也展示出了一定的沖勁。

另一方面，目前酒業(yè)的邊界開(kāi)始變得模糊。不少白酒企業(yè)主動(dòng)探索、尋找增量的動(dòng)作越來(lái)越多，“白+啤”賦能成為常態(tài)、也出現了“啤+黃”合的案例。

國海證券認為，酒飲市場(chǎng)已經(jīng)呈現出年輕化、低度化的趨勢，加上酒類(lèi)消費場(chǎng)景被重構，未來(lái)不限于白酒或啤酒的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式或許將會(huì )越來(lái)越常見(jiàn)。

白酒板塊整體承壓

目前，A股共有20家白酒上市公司。半年報顯示，除頭部企業(yè)的營(yíng)收能夠保持同比增速為正外，其余大多數公司的營(yíng)收較2024年同期都出現了下滑。

8月13日，貴州茅臺率先發(fā)布半年報。報告顯示，貴州茅臺今年上半年實(shí)現營(yíng)收911億元，同比增長(cháng)9%，營(yíng)收及同比增速均位列白酒板塊之首，無(wú)愧于其行業(yè)龍頭地位。此外，山西汾酒、五糧液等5家公司的營(yíng)收同比增速也為正。?

除上述6家公司外，其余14家公司上半年的營(yíng)收增速均為負，顯示出白酒板塊的大面積下行。其中，口子窖、金種子酒等5家公司的營(yíng)收同比下降超過(guò)20%。*ST巖石（上海貴酒）更以85%的降幅墊底，其上半年營(yíng)收只有2825萬(wàn)元。

凈利潤方面，今年上半年只有7家公司的歸母凈利潤增速為正。其中，*ST巖石以同比增長(cháng)12%排名第一。但實(shí)際上，*ST巖石只是虧損幅度同比收窄，其上半年仍虧損6777萬(wàn)元。若以為盈利為標準，貴州茅臺則以9%的同比增速排名第一。

與此同時(shí)，水井坊、順鑫農業(yè)等4家公司今年上半年的歸母凈利潤同比下降超過(guò)50%。其中金種子酒更是以同比下降751%墊底，該公司上半年虧損7220萬(wàn)元。上半年也只有皇臺酒業(yè)、*ST巖石、金種子酒等3家公司虧損。

綜合來(lái)看，今年上半年共有13家公司的營(yíng)收、凈利潤“雙降”。包括徽酒“四朵金花”中的迎駕貢酒、口子窖、金種子酒以及今世緣、伊力特、酒鬼酒、天佑德酒等區域名酒，說(shuō)明在行業(yè)整體承壓的情況下，區域名酒的抗風(fēng)險能力不足。

招商證券認為，“禁酒令”疊加消費場(chǎng)景收縮，讓白酒行業(yè)進(jìn)入深度調整階段；由于市場(chǎng)恢復節奏放緩，導致白酒行業(yè)的洗牌仍在加速。國信證券則認為，白酒行業(yè)還有一段磨底過(guò)程，接下來(lái)的中秋國慶動(dòng)銷(xiāo)將成為重要觀(guān)測窗口，頭部酒企可能帶動(dòng)集體回暖，但行業(yè)集中度較高的特點(diǎn)依舊明顯。

其他酒類(lèi)迎來(lái)機遇

除20家白酒企業(yè)外，A股還有16家其他酒企，包括啤酒、黃酒、葡萄酒、預調酒等。與白酒相比，這些酒類(lèi)的飲用度數較低，也越來(lái)越受到消費者的喜愛(ài)。

先說(shuō)啤酒，由于恰逢銷(xiāo)售旺季，啤酒板塊的走勢好于白酒。

營(yíng)收方面，報告顯示，A股7家啤酒上市公司中，除*ST蘭黃的營(yíng)收同比下降15%、重慶啤酒略降0.24%外，其余啤酒企業(yè)今年上半年的營(yíng)收均為正向增長(cháng)。值得一提的是，青島啤酒是上半年營(yíng)收唯一超過(guò)200億元的啤酒公司。

凈利潤方面，*ST蘭黃也是7家公司中唯一虧損的企業(yè)，其上半年虧損1191萬(wàn)元，較去年同期虧損820萬(wàn)元進(jìn)一步拉大。在盈利端，青島啤酒上半年盈利39億元創(chuàng )紀錄。燕京啤酒（盈利11億元）則以45%的盈利同比增速排名板塊第一。

青島啤酒表示，公司通過(guò)培育大單品及創(chuàng )新品類(lèi)產(chǎn)品，堅持全渠道發(fā)力，加快青島主品牌“1+1+1+2+N”產(chǎn)品組合發(fā)展，滿(mǎn)足了消費者多層次的消費需求，呈現銷(xiāo)量、營(yíng)收、凈利潤三增的良好態(tài)勢，凈利潤交出歷史新高答卷。

再看其他酒類(lèi)，張裕A（葡萄酒）、百潤股份（預調酒）在該板塊的9家公司中“兩家獨大”，上半年營(yíng)收均接近15億元，大幅領(lǐng)先于第二梯隊的古越龍山、會(huì )稽山。不過(guò)與2024年同期相比，張裕A、百潤股份的營(yíng)收都有一定下滑。

3家黃酒公司中，古越龍山、會(huì )稽山今年上半年的營(yíng)收均超過(guò)8億元，凈利潤均超過(guò)9000萬(wàn)元，這2家紹興同城公司并駕齊驅。相比之下，金楓酒業(yè)的營(yíng)收僅有2億元出頭，且上半年虧損714萬(wàn)元，被前面兩個(gè)同行甩開(kāi)了不少距離。

4家葡萄酒公司中，除行業(yè)巨頭張裕A外，中信尼雅、莫高股份、威龍股份的經(jīng)營(yíng)規模都比較小，上半年營(yíng)收均不足2億元。在贏(yíng)利端，中信尼雅上半年盈利67萬(wàn)元，莫高股份、威龍股份分別虧損240萬(wàn)元、3186萬(wàn)元。

值得一提的是，雖然營(yíng)收、凈利潤“雙降”，百潤股份今年上半年仍盈利3.89億元，大幅領(lǐng)先于張裕A（1.86億元）等其他酒類(lèi)公司，說(shuō)明預調酒的前景可期。

整體來(lái)看，9家其他酒類(lèi)公司的規模較小，今年上半年營(yíng)收合計53億元，凈利潤合計7億元，略等于啤酒中的珠江啤酒或白酒中的順鑫農業(yè)。而且張裕A、百潤股份為板塊中的大頭，兩家公司的營(yíng)收合計約占50%、凈利潤合計約占80%。

東吳證券認為，白酒行業(yè)承壓，同時(shí)啤酒、黃酒、預調酒等企業(yè)主推年輕化、場(chǎng)景化，以吸引年輕消費者，迎來(lái)與白酒行業(yè)錯位競爭的機會(huì )，取得了階段性成果，但從整體規?？?，啤酒、黃酒、預調酒要搶占白酒的市場(chǎng)，還有一段路要走。

跨界融合或為趨勢

面對其他酒類(lèi)的競爭，白酒企業(yè)自然不會(huì )坐以待斃，紛紛主動(dòng)求變。且在白酒行業(yè)內部，也形成了要向年輕化滲透、酒品低度化的共識。

比如，貴州茅臺通過(guò)舉辦品鑒會(huì )、文化講座等活動(dòng)，向年輕人介紹白酒的歷史、文化和制作工藝等，使得茅臺加速向年輕客群滲透。瀘州老窖通過(guò)推出小瓶裝、100ml小規格裝等產(chǎn)品，降低了消費門(mén)檻，使年輕人更容易嘗試和體驗高端白酒。

在酒品低度化方面，各家白酒企業(yè)也是動(dòng)作頻頻。今年8月以來(lái)，就有古井貢酒推出古井貢酒·年份原漿輕度古20、五糧液推出29°五糧液·一見(jiàn)傾心等案例。

白酒行業(yè)觀(guān)察者歐陽(yáng)千里認為，目前白酒的消費群體結構發(fā)生了變化，隨著(zhù)90后、00后的崛起，年輕人更偏好低度酒，低度白酒的口感更易接受，且更符合“輕飲微醺”的消費場(chǎng)景；而且從價(jià)格帶來(lái)說(shuō)，通過(guò)推出低度白酒或許還能挖掘“千元高端”與“百元光瓶”之間的市場(chǎng)空白。

不過(guò)從各家公司的半年報來(lái)看，低度酒的貢獻暫時(shí)沒(méi)有體現，未來(lái)低度酒能否成為相關(guān)白酒企業(yè)新的利潤增長(cháng)點(diǎn)，還有待觀(guān)察。

與此同時(shí)，也有不少酒企則干脆走酒類(lèi)跨界融合的路子。

比如華潤啤酒。財報顯示，2025年上半年，華潤啤酒的營(yíng)收為239.42億元，其中啤酒業(yè)務(wù)的營(yíng)收為231.61億元，白酒為7.81億元。

雖然白酒業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比暫時(shí)較低，華潤啤酒旗下卻有金種子、景芝、金沙酒業(yè)三個(gè)白酒品牌。有市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認為，華潤啤酒的邏輯也很簡(jiǎn)單，要用其在啤酒領(lǐng)域的優(yōu)勢，實(shí)現“啤白雙向賦能”，撬動(dòng)白酒業(yè)務(wù)發(fā)展。

與華潤啤酒主動(dòng)跨界白酒相似，也有白酒企業(yè)主動(dòng)跨界啤酒。今年8月，珍酒李渡推出牛市啤酒、五糧液推出“風(fēng)火輪”精釀啤酒，都希望借助公司在白酒行業(yè)的品牌影響力及渠道優(yōu)勢，從啤酒領(lǐng)域分得一杯羹。

除了“白+啤”，還有“啤+黃”的例子。今年5月，青島啤酒宣布以6.65億元收購即墨黃酒100%的股權，即墨黃酒成為青島啤酒的全資子品牌。此次收購也標志著(zhù)青島啤酒正式進(jìn)入黃酒市場(chǎng)，以豐富公司產(chǎn)品線(xiàn)。

有觀(guān)點(diǎn)認為，無(wú)論跨界還是融合，對酒企來(lái)說(shuō)都是為了尋找新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。但白酒與啤酒、黃酒等天然存在渠道、消費場(chǎng)景、消費人群等方面的差異，最終融合成效如何，在相關(guān)公司未來(lái)財報中或許會(huì )有更多呈現。（思維財經(jīng)出品）■