《投資者網(wǎng)》引線(xiàn) | 吳微?

9月1日，電動(dòng)自行車(chē)新國標正式實(shí)施，新國標中對防篡改技術(shù)提出更嚴格要求，試圖通過(guò)技術(shù)從源頭上遏制電動(dòng)自行車(chē)的非法改裝亂象。新國標的實(shí)施，無(wú)疑會(huì )對電動(dòng)自行車(chē)行業(yè)產(chǎn)生較大影響。?

而在電動(dòng)自行車(chē)行業(yè)發(fā)展已到達天花板的時(shí)候，“半路出家”的九號公司（689009.SH）依靠高端定位與智能化，讓其電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現了爆發(fā)式增長(cháng)。截止2025年上半年，九號公司的電動(dòng)兩輪車(chē)收入已高達68.23億元，在公司收入中的占比為58.11%，成為企業(yè)的第一大業(yè)務(wù)板塊。?

然而，在九號公司電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)高增長(cháng)的背后，其高端定位與設計冗余卻讓公司的電動(dòng)兩輪易于改裝，從而成為"鬼火少年2.0"的代表。"鬼火少年”加非法改裝，讓其產(chǎn)品因超速事故而引發(fā)市場(chǎng)的討論。?

值得注意的是，在公司業(yè)績(jì)高速增長(cháng)的同時(shí)，九號公司的實(shí)控人及IPO前股東已累計套現超70億元，而受公司此前的大額虧損影響，與原始股東超70億元的變現相比，九號公司的分紅與回購總額卻比較低。?

一面是高速增長(cháng)的業(yè)務(wù)，一面是隱憂(yōu)重重的改裝環(huán)境與股東回報失衡，九號公司的故事遠比表面更為復雜。?

從平衡車(chē)到電動(dòng)兩輪車(chē)：戰略轉型的抉擇與成功?

九號公司的發(fā)展史是一部不斷戰略轉型的歷史。2012年，九號公司在北京成立，由一群機器人工程師創(chuàng )立，成立時(shí)公司專(zhuān)注于智能電動(dòng)平衡車(chē)的研發(fā)。2014年，九號公司獲得了小米、紅杉資本等機構8000萬(wàn)美元A輪融資后，正式成為小米生態(tài)鏈企業(yè)。這筆投資不僅為九號公司注入了雄厚資金，更重要的是為其帶來(lái)了小米的品牌背書(shū)、供應鏈資源和渠道支持，為企業(yè)后續快速成長(cháng)奠定了基礎。?

2015年4月，成立僅三年的九號公司完成了一項"蛇吞象"式并購，全資收購了美國平衡車(chē)鼻祖賽格威（Segway）。這一舉動(dòng)不僅解決了此前與賽格威的專(zhuān)利糾紛，更讓九號公司瞬間獲得了賽格威的全球品牌、核心專(zhuān)利和成熟銷(xiāo)售渠道，讓公司成為名副其實(shí)的全球平衡車(chē)行業(yè)領(lǐng)導者。合并后，公司更名為"Segway-Ninebot"，并在小米平臺推出售價(jià)僅1999元的小米九號平衡車(chē)，將萬(wàn)元級別的"富人玩具"大眾化，該款產(chǎn)品推出后迅速引爆了市場(chǎng)。?

然而，平衡車(chē)市場(chǎng)終究小眾且存在安全隱患與路權爭議。2017年，九號公司敏銳地捕捉到共享出行的風(fēng)口，果斷將業(yè)務(wù)重心轉向電動(dòng)滑板車(chē)領(lǐng)域，推出了廣受歡迎的ES系列，迅速成為Bird、Lime等全球共享滑板車(chē)巨頭的主要供應商。這一戰略調整讓公司業(yè)績(jì)出現爆發(fā)式增長(cháng)，電動(dòng)滑板車(chē)業(yè)務(wù)也迅速成為九號公司最核心的收入來(lái)源，并讓公司占據了全球市場(chǎng)的主要份額。?

2020年10月，九號公司以"VIE+CDR第一股"身份登陸科創(chuàng )板，上市時(shí)，公司以機器人敲鑼的獨特方式完成上市儀式，彰顯了其科技底色。上市為九號公司開(kāi)啟了新的發(fā)展篇章，其融資所得資金被用于加速新業(yè)務(wù)拓展和技術(shù)研發(fā)。但此時(shí)，公司已開(kāi)始意識到電動(dòng)滑板車(chē)市場(chǎng)增長(cháng)放緩，需要為企業(yè)尋找新增長(cháng)點(diǎn)的現實(shí)。?

2019年底，九號公司正式進(jìn)軍中國電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)，面對雅迪、愛(ài)瑪等傳統巨頭的挑戰，九號公司沒(méi)有選擇價(jià)格戰，而是憑借在平衡車(chē)和滑板車(chē)領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢，主攻中高端智能電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)。到2023年中，電動(dòng)兩輪車(chē)收入規模就已超過(guò)電動(dòng)平衡車(chē)與電動(dòng)滑板車(chē)，成為九號公司的第一大收入來(lái)源。?

值得注意的是，九號公司并非簡(jiǎn)單地將業(yè)務(wù)重心從平衡車(chē)、滑板車(chē)轉移到電動(dòng)兩輪車(chē)，而是同步推進(jìn)"去小米化"戰略。截至2023年，來(lái)自小米的銷(xiāo)售收入占比已從早期的高位降至4.3%，而自有品牌和渠道的銷(xiāo)售占比則高達95.7%，公司成功實(shí)現了獨立自主發(fā)展。?

智能化破局：高端路線(xiàn)的抉擇與爭議?

九號公司在電動(dòng)兩輪車(chē)領(lǐng)域的成功，源于清晰的差異化競爭策略。與傳統品牌主打性?xún)r(jià)比不同，九號公司將"智能化"、高端化作為公司產(chǎn)品的核心差異點(diǎn)，從而精準切入了中高端市場(chǎng)。?

在產(chǎn)品層面，九號公司將自研的RideyGO智能系統作為標配，讓公司產(chǎn)品擁有感應解鎖、坐下即走、停車(chē)感應等顛覆性體驗。不同于傳統品牌僅在部分高端車(chē)型上點(diǎn)綴的"偽智能"，九號公司將智能化作為公司產(chǎn)品的核心基因。同時(shí)，公司還率先將整車(chē)OTA（空中下載技術(shù)）升級引入電動(dòng)兩輪車(chē)領(lǐng)域，使車(chē)輛能像智能手機一樣通過(guò)軟件更新不斷優(yōu)化功能。?

技術(shù)積累上，九號公司在電池、電機、電控等核心部件持續投入研發(fā)。其自研的鼴鼠控(MoleDrive)控制器和BMS 6.0智能電池管理系統，不僅提升了能效和續航，更為公司產(chǎn)品的智能化功能提供了底層支持。九號公司還將ABS防抱死系統、TCS牽引力控制系統等汽車(chē)級安全技術(shù)應用到兩輪車(chē)上，從而顯著(zhù)提升了產(chǎn)品在復雜路況下的安全性。?

市場(chǎng)定位方面，九號公司聚焦6000元以上的高端市場(chǎng)。艾瑞咨詢(xún)數據顯示，2023年其高端市占率達51.7%。宣傳策略上，九號公司還精準錨定85后、90后乃至00后年輕消費群體，通過(guò)潮酷設計、簽約易烊千璽等明星代言，強化科技年輕的品牌形象。?

渠道布局上，九號公司已在全國建立了數千家家門(mén)店，形成線(xiàn)上線(xiàn)下協(xié)同發(fā)展的銷(xiāo)售格局。這種"智能電摩打品牌、智能電自走銷(xiāo)量"的雙線(xiàn)策略，使九號公司在2024年整個(gè)行業(yè)銷(xiāo)量同比下滑約10.55%至11.6%的背景下，實(shí)現了逆勢高速增長(cháng)。?

然而，高增長(cháng)背后也隱藏著(zhù)不容忽視的安全隱患。九號電動(dòng)車(chē)因易于改裝而成為非法改裝的重災區，社交平臺上充斥著(zhù)大量九號電動(dòng)車(chē)改裝內容。如抖音"九號暴力提速翹技"等話(huà)題累計播放量突破15億次，小紅書(shū)"九號改裝"話(huà)題瀏覽量超過(guò)3.2億次。?

更令人擔憂(yōu)的是，多地已發(fā)生因改裝超速導致的嚴重交通事故。北京、福州、南昌等地的市場(chǎng)監管部門(mén)也對個(gè)別提供非法改裝的九號公司門(mén)店進(jìn)行了處罰。而此前九號公司答復投資者調研時(shí)，曾稱(chēng)公司電動(dòng)自行車(chē)與電動(dòng)摩托車(chē)的占比接近5:5。在新國標要求電動(dòng)自行車(chē)企業(yè)從技術(shù)層面解決超速改裝的情況下，九號公司電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)的高增長(cháng)又能否持續呢？?

股東套現超70億：高增長(cháng)背后的回報困局?

需要注意的是，在公司業(yè)務(wù)、利潤高增長(cháng)的情況下，九號公司原始股東通過(guò)減持變現了超70億元資金；而2020年上市以來(lái)，受此前公司未能彌補虧損影響，九號公司累計分紅及回購的總金額僅有15.01億元，與原始股東的巨額減持形成了鮮明對比。?

據Wind數據庫統計，自首發(fā)股份解禁以來(lái)，九號公司實(shí)控人高祿峰、王野及其一致行動(dòng)人就已實(shí)施了多次減持。2023年4月至10月，他們減持了152萬(wàn)份存托憑證，變現約5214萬(wàn)元；2024年6月及8月，又分別減持38.8萬(wàn)份和121.2萬(wàn)份，變現約1674萬(wàn)元和2918.74萬(wàn)元；2025年8月，實(shí)控人及其一致行動(dòng)人更是通過(guò)詢(xún)價(jià)轉讓的方式減持1438.89萬(wàn)份(占總股本2%)存托憑證，按54.79元/份計算，套現金額高達7.88億元。至此，實(shí)控人累計減持超3600萬(wàn)份存托憑證，變現金額超過(guò)10億元。?

在實(shí)控人減持的同時(shí)，以紅杉系和小米系為代表的IPO前機構股東也進(jìn)行了大規模減持。據不完全統計，兩大財務(wù)投資人合計減持套現金額已超過(guò)62億元，持股比例從上市初期的近35%大幅下降至目前的不足5%，基本完成投資退出。這意味著(zhù)，自上市以來(lái)，九號公司實(shí)控人及主要機構股東累計套現額已超70億元。?

但與股東大規模套現形成鮮明對比的是，受此前公司大額虧損，未分配利潤長(cháng)期為負影響。九號公司上市后，雖然已實(shí)現了盈利，但很長(cháng)一段時(shí)間內卻不能分紅，且公司也未積極進(jìn)行回購以回饋投資者。據統計，九號公司僅在2023年、2024年分配了10億元的凈利潤，疊加公司的5億元回購，上市以來(lái)，九號公司分紅及回購的總金額僅有15.01億元，遠低于公司股東的減持總額。?

目前九號公司的盈利高度依賴(lài)智能電動(dòng)兩輪車(chē)，2025年上半年該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已達58%。這一業(yè)務(wù)雖增長(cháng)迅速，但卻面臨雅迪、愛(ài)瑪等傳統品牌的競爭，以及小牛、哈啰等新勢力的挑戰。在雅迪、愛(ài)瑪等傳統品牌也在布局高端化、智能化的情況下，市場(chǎng)普遍認為，九號公司在智能電動(dòng)兩輪車(chē)領(lǐng)域的高溢價(jià)模式或難以長(cháng)期維持，尤其是在行業(yè)進(jìn)入存量博弈階段后，利潤空間可能會(huì )受到擠壓。?

新國標的實(shí)施，雖然旨在從源頭遏制非法改裝，但對行業(yè)而言既是挑戰也是機遇。隨著(zhù)防篡改技術(shù)要求的提高，九號公司需要在產(chǎn)品設計上進(jìn)一步創(chuàng )新，同時(shí)還需要加強渠道管控、社交媒體監控，避免產(chǎn)品被非法改裝而引發(fā)爭議。更重要的是，九號公司若想獲得更多投資者的認可，公司需平衡好股東回報與業(yè)務(wù)發(fā)展之間的關(guān)系，在公司利潤持續高增長(cháng)、股東大額減持的同時(shí)，給予投資者更為合理的回報。?

九號公司的發(fā)展軌跡，折射出中國智能出行企業(yè)的典型成長(cháng)路徑，即從技術(shù)創(chuàng )新到市場(chǎng)拓展，再到資本運作。但當業(yè)務(wù)高速增長(cháng)與股東回報失衡并存，當產(chǎn)品創(chuàng )新與安全風(fēng)險交織，企業(yè)如何在商業(yè)成功與社會(huì )責任之間找到平衡點(diǎn)，或將是九號公司未來(lái)必須面對的課題。（思維財經(jīng)出品）■? ? ?