《投資者網(wǎng)》引線(xiàn)? | 吳微?

AI算力建設浪潮正席卷全球，相關(guān)企業(yè)收入大幅增長(cháng)。得益于算力建設需求的增加，成立不足10年的深圳大普微電子股份有限公司（下稱(chēng)"大普微"）于今年6月向創(chuàng )業(yè)板提交了上市申請，成為創(chuàng )業(yè)板注冊制改革后首家以未盈利狀態(tài)申報IPO的企業(yè)。?

這家2016年成立的企業(yè)級SSD供應商，2024年憑借PCIe 5.0產(chǎn)品的爆發(fā)式增長(cháng)，營(yíng)收飆升至9.62億元，同比大幅增長(cháng)85.36%。但在公司高研發(fā)投入下，2024年大普微的凈虧損仍達1.91億元，企業(yè)未能扭虧為盈。?

值得關(guān)注的是，在多輪融資與股權激勵后，大普微的股權已十分分散，公司依靠特殊表決權安排使其實(shí)控人擁有遠超持股比例的表決權，這種"同股不同權"結構在A(yíng)股市場(chǎng)尚屬罕見(jiàn)。當AI熱潮為存儲行業(yè)帶來(lái)歷史性機遇，市場(chǎng)不禁關(guān)注：這家承載著(zhù)國產(chǎn)替代期望的企業(yè)，能否跨越盈利的門(mén)檻？?

全棧自研的"硬科技"企業(yè)：從初創(chuàng )到IPO之路?

2016年4月，大普微正式成立，成立之后，公司就專(zhuān)注于數據中心企業(yè)級SSD產(chǎn)品的研發(fā)、設計和銷(xiāo)售，成為全球半導體存儲領(lǐng)域的一支新興力量。作為死磕高技術(shù)的企業(yè)，大普微自誕生之日起便備受市場(chǎng)矚目。憑借主控芯片、固件算法到模組設計的"全棧自研"能力，這家企業(yè)級SSD產(chǎn)品供應商在激烈的半導體存儲市場(chǎng)中迅速站穩腳跟。?

經(jīng)過(guò)長(cháng)期的發(fā)展，大普微的主營(yíng)業(yè)務(wù)高度聚焦于企業(yè)級SSD產(chǎn)品。公司已構建起從主控芯片、固件算法到模組設計的完整技術(shù)鏈條，實(shí)現了PCIe 3.0到PCIe 5.0產(chǎn)品的全覆蓋。尤為亮眼的是，其自主研發(fā)的主控芯片出貨量占比已高于行業(yè)平均水平，充分彰顯了公司在核心技術(shù)領(lǐng)域的自主可控能力。?

發(fā)展過(guò)程中，大普微的產(chǎn)品線(xiàn)迭代迅速，技術(shù)演進(jìn)路徑則清晰可見(jiàn)。2024年，隨著(zhù)自研PCIe 5.0主控芯片DP800的量產(chǎn)和客戶(hù)的廣泛采納，當年該系列產(chǎn)品就實(shí)現收入2.48億元，在公司收入中的占比迅速提升至25.84%，銷(xiāo)量同比增長(cháng)高達134.94%。與此同時(shí)，作為市場(chǎng)主力的PCIe 4.0產(chǎn)品仍為公司貢獻了7.07億元的收入，在公司收入中的占比為73.62%，穩穩構成了公司發(fā)展的基石。?

得益于A(yíng)I算力需求的增長(cháng)，大型互聯(lián)網(wǎng)公司和云服務(wù)提供商均陸續成為了大普微的客戶(hù)，包括字節跳動(dòng)、騰訊（0700.HK）、谷歌等知名企業(yè)。在技術(shù)支持下，依靠穩健的收入增長(cháng)與客戶(hù)積累，2025年6月大普微向深交所提交了上市資料，擬創(chuàng )業(yè)板上市，公司也因此成為首家以未盈利狀態(tài)申報創(chuàng )業(yè)板IPO的企業(yè)。AI技術(shù)發(fā)展與算力建設需求的增加，成為大普微沖刺IPO的重要底牌。?

AI浪潮下的SSD市場(chǎng)：千億藍海與國產(chǎn)替代機遇?

全球數字化轉型和人工智能技術(shù)的爆發(fā)，正為大普微所處的企業(yè)級SSD市場(chǎng)帶來(lái)歷史性機遇。IDC報告顯示，2024年中國企業(yè)級SSD市場(chǎng)規模已達62.5億美元，同比暴增187.9%，并預計到2029年市場(chǎng)規模將增長(cháng)至91億美元。全球范圍內，機構預測到2030年，企業(yè)級SSD市場(chǎng)規模將超過(guò)400億美元。?

生成式AI和大語(yǔ)言模型的訓練與推理過(guò)程，會(huì )產(chǎn)生對海量數據進(jìn)行高速讀寫(xiě)和低延遲訪(fǎng)問(wèn)的極致需求。因此，AI技術(shù)的迅猛發(fā)展對數據存儲提出了前所未有的挑戰，推動(dòng)了數據中心加速從傳統機械硬盤(pán)（HDD）向企業(yè)級SSD轉型。?

在A(yíng)I應用場(chǎng)景中，企業(yè)級SSD扮演著(zhù)不可或缺的角色。訓練階段，SSD負責高速存儲和讀取海量訓練數據、模型參數和檢查點(diǎn)；推理階段，隨著(zhù)生成式AI應用的普及，視頻、圖像等非結構化數據的存儲需求大增，推動(dòng)了16TB以上大容量TLC/QLC SSD的應用。鎧俠公司預計，到2029年，近一半的NAND需求將與AI相關(guān)。?

已提前布局的大普微，在中國市場(chǎng)中已占據了一席之地。IDC數據顯示，2023年大普微在中國企業(yè)級SSD市場(chǎng)的出貨量排名第四，市場(chǎng)份額從2022年的2.0%大幅提升至2023年的6.4%。然而，國內競爭對手憶聯(lián)信息（Unionman）以11.4%的市場(chǎng)份額成為國產(chǎn)廠(chǎng)商的領(lǐng)頭羊，一定程度上限制了大普微市場(chǎng)份額的進(jìn)一步提升。?

全球企業(yè)級SSD市場(chǎng)則由三星（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）、西部數據（WDC）、美光（MU）和鎧俠（KIOXIA）等傳統國際巨頭主導。這些企業(yè)憑借NAND Flash存儲顆粒生產(chǎn)、品牌效應和全球化銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，構建了極高的競爭壁壘。?

不過(guò)，AI浪潮帶來(lái)的技術(shù)迭代窗口期，仍為大普微這樣的本土企業(yè)提供了切入市場(chǎng)的機會(huì )。TrendForce集邦咨詢(xún)指出，未來(lái)企業(yè)級SSD市場(chǎng)的競爭將圍繞三大關(guān)鍵展開(kāi)，即AI驅動(dòng)的技術(shù)迭代、中國本土廠(chǎng)商的崛起以及精準的產(chǎn)能規劃和供應鏈管理。?

盈利困局與資本迷局：研發(fā)投入、競爭壓力與特殊股權安排?

盡管營(yíng)收快速增長(cháng)，但高研發(fā)投入與高股份支付計提的大普微仍深陷虧損的泥潭之中。2022年至2024年，公司凈虧損額分別為-4.34億元、-6.17億元和-1.91億元，截至2024年末，累計未彌補虧損高達5.91億元。?

作為技術(shù)驅動(dòng)型企業(yè)，大普微在報告期內維持高強度研發(fā)投入以保持技術(shù)領(lǐng)先性，這成為公司虧損的主要原因。2024年大普微的研發(fā)費用率仍超過(guò)了28%，高于當期公司27.28%的毛利率。值得欣慰的是，2024年公司虧損已大幅收窄，凈虧損從2023年的6.17億元降至1.91億元，毛利率也已轉為正值。?

就公司的盈利情況，大普微管理層給出了明確預期，稱(chēng)公司最早于2026年度實(shí)現盈利。這一目標的可行性建立在三個(gè)關(guān)鍵因素上，即規模效應逐步顯現、產(chǎn)品結構優(yōu)化提升盈利能力，以及外部市場(chǎng)環(huán)境持續向好。隨著(zhù)PCIe 5.0等高毛利產(chǎn)品占比提升，以及規模效應帶來(lái)的單位成本下降，大普微的盈利前景正在逐步明朗。國信證券研究報告預測，全球企業(yè)級SSD出貨總容量將從2024年的219EB增至2028年的517.6EB，這將為大普微提供廣闊的市場(chǎng)空間。?

然而，大普微面臨的挑戰也不容小覷。首先，與國際巨頭相比，大普微在公司規模、品牌知名度和上游NAND資源獲取能力上仍有較大差距。其次，國內市場(chǎng)競爭日益激烈，憶聯(lián)信息、憶恒創(chuàng )源（Memblaze）、浪潮信息（000977.SZ）和江波龍（301308.SZ）等本土企業(yè)正借助政策支持和本土化服務(wù)優(yōu)勢，積極搶占市場(chǎng)份額，給大普微的發(fā)展造成了壓力。特別是原材料供應的自主可控上，大普微與競爭對手相比，存在一定的劣勢。?

大普微的融資歷史與股權結構同樣引人關(guān)注。公開(kāi)信息顯示，自2016年成立以來(lái)，公司已完成多輪融資，2024年12月公司最后一輪IPO前增資時(shí)，其投后估值達到68.10億元。若按擬募集資金18.78億元推算，其潛在上市后市值可能達到或超過(guò)187.79億元，幾乎是最后一輪融資估值的三倍。?

而經(jīng)過(guò)多輪融資與股權激勵后，大普微的股權已十分分散。公司實(shí)控人則通過(guò)與股東簽署特殊表決權安排，以16.71%的持股控制了公司66.74%的發(fā)行前表決權，這樣表決權過(guò)于集中的安排，給公司的治理提出了挑戰。同時(shí)，大量股權由財務(wù)投資人持有，也增加了企業(yè)上市后，股東減持的壓力。?

大普微的IPO不僅是企業(yè)自身的資本運作，更是中國資本市場(chǎng)改革深化的一個(gè)縮影。作為創(chuàng )業(yè)板首家未盈利的擬上市企業(yè)，公司若能順利發(fā)行，將為更多處于投入期的"硬科技"公司樹(shù)立標桿。在A(yíng)I浪潮推動(dòng)存儲行業(yè)進(jìn)入新增長(cháng)周期的背景下，大普微能否跨越盈利門(mén)檻，實(shí)現從技術(shù)領(lǐng)先到商業(yè)成功的轉變，不僅關(guān)乎公司自身命運，也將深刻影響著(zhù)中國半導體存儲產(chǎn)業(yè)的未來(lái)走向。?

對投資者而言，大普微的故事既充滿(mǎn)機遇也蘊含風(fēng)險。當技術(shù)突破遇上資本追捧，如何平衡研發(fā)投入與盈利能力，如何在巨頭環(huán)伺中找到差異化路徑，或將成為決定大普微能否在A(yíng)I存儲賽道上走得更遠的關(guān)鍵。在半導體行業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先只是起點(diǎn)，商業(yè)成功才是終點(diǎn)。大普微的IPO之路，或許正是中國硬科技企業(yè)成長(cháng)歷程的一個(gè)縮影。（思維財經(jīng)出品）■? ? ?